新冠药需求爆发医药外包,成一场豪*
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的油麦菜
端午前后，上海、北京逐渐复工复产，疫情似乎再一次离我们远去了。然而放眼全球，统计数据依然触目惊心。截至年6月9日，海外累计确诊病例约5.3亿，单日新增超46万。来源：支付宝-海外数据
全球疫情持续反复，新冠治疗已经成了一场持久战。目前，口服新冠小分子药物已陆续从研发进入商业化阶段，需求爆发式增长，带动整个新冠药产业链热度空前。比如雅本化学（），因其生产的卡龙酸酐，被怀疑是辉瑞新冠 药paxlovid的核心原料，因此股价开启了逆天上涨模式。然而，很可能已经拿到新冠药订单的凯莱英（）和博腾股份（），在资本市场却没有掀起多大的浪花。来源：华安证券
那么，进入新冠药产业链，究竟能给凯莱英和博腾股份，带来多大的业绩弹性？长远来看，能否实现厚积薄发？
01
短期收入轻松翻倍
先来介绍下凯莱英和博腾股份。这俩公司跟雅本化学不同。雅本是直接生产医药中间体的，相当于可以为新冠药提供某种原料。而凯莱英和博腾股份，是从事CDMO服务的。某种程度上，跟药明康德是亲戚（）。所谓CDMO，是指医药合同定制研发生产。通俗点讲，就是一些跨国制药企业和一些生物技术公司，把某种药品的研发生产工作，外包给凯莱英和博腾股份这样的公司。所以，当制药企业新药上市需求激增时，凯莱英和博腾股份的订单量也会跟着暴涨。自去年11月起，凯莱英发了三通公告，宣布签订了三项重大合同。订单金额分别为4.81亿美元、27.2亿元、35.42亿元。什么概念呢？年，凯莱英全年营收只有31.5亿。而这三笔订单，合计高达93.62亿元，已经相当于凯莱英正常三年的收入总规模。同样的情况，也出现在了博腾股份身上。去年11月、今年2月，博腾股份两次公告，收到国外大客户CDMO订单（第二次明确公布交易对手是辉瑞子公司），合计8.98亿美元（约57亿人民币）。这个规模，也基本是年营收的三倍。来源：博腾股份公告年2月11日
这俩公司的几笔订单中，除了 笔供货时间跨-外，其余供货时间都在年。这就意味着，即便没有其他任何业务支撑，年凯莱英和博腾股份的收入规模，也将轻松翻倍。02
长期投入覆水难收
不过，订单暴增也存在一个问题，即原有产能大概率是不够用的。
根据华安证券测算，-年，凯莱英和博腾股份的产能，预计将扩建1.5-2倍左右。
而CDMO这个行业，要为甲方提供研发+生产服务，那么产能布局，就必然要以固定资产为依托。没有产线，哪来的产能。那么，新的问题出现了。1?
大规模固定资产投入，钱从哪来？
首先，大规模固定资产投入，钱从哪来？
对比凯莱英和博腾股份的投资策略，会发现二者截然不同。凯莱英拿到的订单量更大，对应的投资方式也相对激进。去年二季度和今年一季度，凯莱英搞了两次大手笔投入，投资活动净流出28.75亿现金。
而博腾股份选择的战略则相对平缓。从去年下半年开始，单季度净现金流出基本都保持在3-4亿左右。
来源：同花顺-投资活动产生的现金流净额（单季度），
凯莱英（左）博腾股份（右）
这两种不同的投资方式，导致凯莱英面对的资金压力，必然要比博腾股份大。而另一方面，博腾股份的造血能力,还要比凯莱英更强。年一季度，凯莱英和博腾股份签订的新订单开始放量，分别实现营收20亿、14亿。实现净利润3.82亿、4.99亿。按理说，凯莱英的业绩明显要好于博腾股份。但是，一季度，博腾股份经营活动产生的现金流量净额为3.34亿，约为净利润87%。而凯莱英只有2.05亿，仅为净利润的42%。再结合单季度投资流出来看，博腾股份经营净流入3.34亿，投资净流出3.3亿，经营造血基本覆盖了产能扩建所需要的投资资金。而凯莱英，经营流入只有2亿，投资却流出了11.32亿，严重入不敷出。长此以往，凯莱英要么产能供不上订单，要么难逃资金链断裂的风险。2?
人员可以随时裁减，固定资产如何收回？
不过，这么明显的问题，凯莱英自然也知道。它给自己寻求的解决之法，就是发行H股股票。年12月，凯莱英在港交所二次上市，成功募资（净额）73.亿。
截至年一季度末，凯莱英账面现金及现金等价物仍高达56.43亿。照此来看，虽然凯莱英赚的赶不上花的，但近两年，还不至于为钱所愁。
只是，凯莱英虽然解决了资金问题，却也埋下了不小的风险。
这就好比，为了搏一波更高的收益，你拉了不少人入伙，攒（cuán）了很多钱。现在，设备也买了，工厂也建了，但是，大订单能否可持续，谁也不敢保证。
因为大订单背后的支撑，是新冠疫情。
一旦疫情逐渐被控制，这笔订单从根儿上就没了。即便疫情持续反复，新冠药的疗效也是个问号。更何况，*株频繁变异，即便现在有效，也不代表以后仍然适用。
已经签订的订单，是业绩的确定性支撑，但之后呢？谁也不知道。然而产能已经扩了，钱已经花了。
人员还可以随时裁减，但固定资产要如何收回？
03
CDMO是一场豪*
其实博腾股份也面临同样的问题。不扩建，就丢了大订单。扩建，就意味着要为甲方爸爸承担投资建厂的风险。
只是，博腾股份勉强可以实现，用大订单带来的现金流入，弥补投资流出的资金。也算是在两难之下，找到了 解法。
但凯莱英就没这么好运了。业务规模虽大，但经营现金流较差。借外力融资，虽不用还债，但也背上了给股东赚钱的压力。最关键的是，还不能保证是不是真能一直赚到钱。
一旦大订单不复存在，已经投出去的资金，就覆水难收了。届时等着固定资产的，恐怕只有减值了。
CDMO是一场豪*。而*博，有时候真的需要运气。
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